步长姒亭佑：家族基金及母基金投资策略与管理

　　以下内容是由步长资产管理中心总经理、富煜亚洲投资总裁姒亭佑先生，在同方金控讲坛演讲整理。姒亭佑先生就家族办公室、母基金方面进行了精彩演讲。

　　1882年，世界上第一个家族办公室由约翰·D·洛克菲勒创立，其主要目标是集合金融、法律和财务等专家，研究管理、保护家族财富、资产和商业利益。家族办公室管理没有统一型式，而根据家族办公室的成员构成和组织结构的不同，可以分为家族加企业、设立独立的单一家族办公室、联合家族办公室和市场化多重家族办公室等。

　　家族办公室与母基金有明显不同，两者根本的区别：

　　1、家族办公室做的是“定制化产品与服务”。家族办公室的核心价值是保持与家族利益一致、专注于家族个性化要求并对家族信息高度保密。

　　2、母基金做的是“标准化产品”。市场化母基金他的策略与方向是确定的，投那些基金与项目由基金管理人决定，也因此两者的从业人员的配置和能力要求都大不相同。

　　3、单一家族办公室是“资产拥有者”，投资基金只是他们资产配置的方式之一。所以就单一家族办公室而言，应该不会自称为“家族母基金”。

　　4、市场化母基金的资金是募集来的，是“基金管理人”依据GP的基金策略与专业判断投资基金，为LP获取超额回报，并得到超额回报的业绩奖励。

　　对于家族办公室而言不能简单概括，因为它投了多个基金就叫它为母基金了。例如：养老基金或捐赠基金，为保值增值，投资了多个基金，我们也不能就自己把他改名叫为母基金一样！

　　单一家族办公室的钱是自己的，在投资决策、流程与风控，也因家族的风险偏好、投资经验是否丰富、是否是委托或半委托专业的投资团队打理、投资战略目标是否明晰及投资是否机构化运作等因素，决策流程有的灵活有的严谨，从外面角度看呈现出多重的形态，没有定式。

　　国外的市场化服务家族办公室已非常成熟，都是专业的管理团队。因为资金是受委托管理的，所以作为资产管理人对于投资建议前的投资流程、风控体系要求就非常严谨了。

　　目前国内开始有不少加上家族办公室名称的服务机构，与单一家族办公室两者在性质上与做的事都不太一样。不能因为都有家族办公室名字，就划上了等号。分清楚各种形态的特征与差异是理解家族办公室的根本。

　　母基金

　　国内私募股权空前活跃。中国私募股权投资机构到2017年4月已超过18000家，是全球第二大私募股权市场。直投基金数量的直线上升，为母基金提供丰富的可投对象，为母基金的发展提供坚实土壤，同时考验着母基金的筛选能力。

　　国务院点名支持母基金的发展。国务院在《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》中，明确提出“在风险可控、安全流动的前提下，支持中央企业、地方国有企业、保险公司、大学基金等各类机构投资者，投资创业投资企业和创业投资母基金”。各级政府积极响应大众创业万众创新精神，成立了各种引导基金，这是有中国特点的引导产业发展的母基金，主要目的在引导社会资本投资投入创新企业，提升经济发展模式！

　　母基金市场具有极大发展潜力。据统计，截止至2016年，中国母基金管理资本总量超过9千亿人民币，与美国2万亿美元的资本规模相比，仍有极高发展潜力。

　　各家市场化的母基金投资流程与风控都非常的严谨，但侧重有所不同，以下是一些母基金在投资私募股权基金及创业投资基金时的几点评估重点： 首先，管理团队很重要，团队成员的经历，是否经过完整的投资周期，经历过完整的募投管退流程？管理团队是否具备经验。其次，投资与风控流程是否完整？投资决策是否是单一个人决策？此外投资是投未来，基金团队的未来投资策略及产业洞见也是另外一个重要的考量标准。

　　我们理想中的GP，极简化的标准总结：

　　1、富有经验、稳定尽责的优异团队。

　　2、独到的未来宏观经济及产业的洞见。

　　3、清晰的过去及未来投资策略。

　　4、同业基金与被投公司的良好评价。

　　5、优异的过往业绩及完整的风控体系与清晰的投资流程。

　　6、统一的GP与LP之间的利益。

　　母基金通过他们的基金组合与配置可以做到平滑J-Curve。一般的基金在成立基金一定时间内，DPI的水平是有限的，基金的J-Curve有的会很长时间才转正，有的则在很短时间就转正，母基金可以有策略的平滑J-Curve的时间。